东方证券股份有限公司孙嘉赓近期对永安期货进行研究并发布了研究报告《永安期货2022年&1Q2023业绩点评：1Q23公司业绩明显扭转22年颓势，但经纪／基差贸易仍承压》，本报告对永安期货给出增持评级，认为其目标价位为19.70元，当前股价为16.99元，预期上涨幅度为15.95%。

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永安期货(600927)

核心观点

22年归母净利润同比缩水近五成，1Q23净利同比大增超五倍。1）公司2022年实现营业收入347.75亿元，同比下滑8.10%，实现归母净利润6.72亿元，同比下滑48.53%。2）22年公司实现加权平均ROE5.71%，同比下滑近10pct。3）22年期货经纪佣金、利息净收入、基金销售、投资收入、直投收入占比（剔除其他业务）分别为37.22%、36.21%、6.40%、17.50%、2.26%，其中利息净收入占比提升显著。4）公司1Q2023实现剔除其他业务营收4.76亿元，同比+230%，实现归母净利润2.08亿元，同比+539%，低基数下业绩大增，单季ROE为1.73%。

22年：市占率下滑无碍经纪佣金大增，直投收入与基差贸易毛利大幅缩水。1）上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心合计双边成交额达1070万亿元，同比-7.96%。公司市占率由1.60%降至1.50%，同时佣金率由万分之0.43降至万分之0.41，多因素导致公司22年经纪佣金同比下滑17.10%至6.59亿元。2）22年公司利息净收入（期货保证金利息）同比+40.43%至6.41亿元，主要为量价齐升所致。3）公司22年基差贸易表现不佳，其他业务收入毛利仅5.83亿元，同比-48.22%。4）22年公司投资收入（投资收益+公允价值变动-直投，下同）同比+31.86%至3.10亿元，但联营/合营投资收益仅0.4亿元，同比-88.09%。5）22年公司基金代销收入同比-13.42%至1.13亿元。此外资管收入同比下-30.90%至10.43亿元。

1Q23：轻资产业务整体不佳，投资及直投业务均扭亏为盈。1）公司手续费及佣金收入同比-26.93%至1.57亿元，预计期货经纪与资管业务持续表现不佳。2）公司利息净收入同比+9.80%至1.71亿元，贡献度持续提升。3）公司实现基差贸易规模49亿元，毛利同比-74.77%至0.47亿元。4）公司实现投资收入0.93亿元，较去年同期的-1.90亿元大幅扭亏，直投收入0.40亿元，同样扭亏。4）公司累计冲回减值损失0.25亿元，同比改善明显，是推动业绩回暖的原因之一。

盈利预测与投资建议

根据财报调降成交额/其他业务收入，将公司23-24年EPS预测值由1.16/1.37元下调至0.86/1.00元，新增25年预测值1.18元。参考可比公司估值，我们给予公司2023年23.0xPE，下调目标价至19.70元，维持增持评级。

风险提示

大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.2亿，根据现价换算的预测PE为30.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级2家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为20.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，永安期货（600927）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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