天风证券（601162）股份有限公司郭其伟近期对农业银行（601288）进行研究并发布了研究报告《经营态势稳健，县域业务亮眼》，本报告对农业银行给出买入评级，认为其目标价位为3.81元，当前股价为3.1元，预期上涨幅度为22.9%。

农业银行

经营态势稳健，盈利保持韧性

(资料图片仅供参考)

农业银行发布2022年年报，全年营收、归母净利润分别同比增长0.69%、7.45%，增速分别较22Q1-Q3下滑2.93pct、提升1.67pct。营收分项来看，公司“三农”县域战略质效显著，县域金融业务在营收中占比较21年末提升3pct达43.8%。业绩归因来看，业绩增长的主要驱动力来自规模扩张和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻，但22年LPR利率多次下调带来的净息差同比收窄、以及四季度债市波动导致的非息净收入同比减少，对业绩增长造成一定拖累，与行业整体趋势一致。22Q4末年化加权平均ROE同比下降29bp至11.28%。

信贷增量创历史新高，息差收窄压力有望趋缓

2022年公司保持信贷高速增长，年内信贷增速逐季提升。年末贷款总额同比增速较22Q3末提升84bp达15.1%。分结构来看，22年公司加大对实体经济支持力度，对公贷款同比增长21.78%，占比提升3.39pct至61.74%。其中制造业贷款规模同比增长20.18%，增量达21年的2.04倍。零售贷款方面，受宏观环境影响，零售贷款整体增速有所放缓，公司22年零售贷款同比增长5.73%，但公司持续加强对于普惠客群信贷融资的支持，个人经营贷款和农户贷款分别同比增长23%和29.3%。

公司22年净息差与行业一致处于下行通道，22Q4年公司净息差环比收窄6bp至1.90%，环比降幅与22Q3持平。息差两端拆分来看，一是降融资成本、稳经济大盘，LPR连续下调的背景下，贷款收益率较上年末下降14bp；二是受存款定期化趋势影响，存款付息率同比上升9bp。展望2023年，公司进一步加强净息差前瞻管理，预计在重定价等因素影响下，2023年净息差仍面临一定下行压力，但边际降幅有望逐渐趋缓。

资产质量稳中向好，风险抵御能力增强

2022年公司做细重点领域精准风控，加大不良贷款处置力度，资产质量稳中向好，22年末不良率、关注率分别较22Q3末下降4bp、持平达1.37%、1.46%，不良率接近公司股改以来的最低水平，特别是县域资产质量目前为股改以来最优。拨备方面，公司22年末拨备覆盖率302.6%，同比提升2.87pct，风险抵御能力持续增强。

三大战略向纵深推进，质效显著

公司坚持“服务乡村振兴的领军银行”和“服务实体经济的主力银行”两大定位，加快推进“三农”县域、绿色金融、数字经营三大战略，质效显著。截至22年末，公司绿色信贷、县域贷款增速分别为36.4%、17.9%，高于公司整体贷款增速，个人掌银月活客户数(MAU)达1.72亿户，存量增量保持同业第一。目前对应公司PB0.49倍，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长7.95%、8.64%、8.74%。我们看好公司的可持续发展能力，给予2023年目标PB0.55倍，对应目标价3.81元，维持“买入”评级。

风险提示：信用风险波动，信贷需求疲弱，县域业务开展不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）林英奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利2545.97亿，根据现价换算的预测PE为4.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为3.86。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，农业银行行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4.5星，综合指标4星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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